行业正在经历深刻的变化，煤炭值得长期看好：关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格；资源整合将提高行业集中度和定价能力；资源价格改革的纵深推进将进一步提升重点合同电煤价格；煤炭成本完全化后，煤炭行业的业绩更趋真实；下游经营形势好转，部分成本可能向下游转移。煤炭行业值得长期看好。
06 年煤炭价格高位波动，有一定的回调压力，但回调幅度有限：我们维持 06 年煤炭供求平衡的判断，目前下游经营形势明显好转，对煤炭价格下拉压力减弱。我们判断 06 年煤炭价格高位波动，虽然产能释放带来较大的回调压力，但回调幅度有限。
我们认为完全成本化后煤炭股的 PE 将达到 15-20 倍，以体现资源的额外价值：二季度策略报告里，我们认为，加上 32 元 / 吨的成本，目前 8-10 倍的 PE 相当于美国 17-20 倍的 PE 。山西试点成本新增只有 15 元 / 吨，低于我们的预期，重新测算煤炭股的合理 PE 大致为为 12-13 倍，完全成本化至少达 15 倍 PE ，市场向好能够达 20 倍 PE 。
煤基燃料将成为煤炭行业投资的新热点：工业化要求能源结构向油气为主转换，富煤贫油少气的能源储量决定了解决能源战略和能源安全问题必须依靠煤炭，煤基燃料是解决石油长期安全供应的重要可行途径。一方面煤基燃料将增大煤炭需求，缓解产能释放压力、另一方面可达到油煤价格联动 “ 亚洲溢价 ” 的高油价将直接拉高煤价。
维持行业中性的投资建议：煤炭价格维持高位波动，业绩的增长在于产能扩张，维持行业中性的投资建议。下半年投资热点：估值提升带来的投资机会、收购资产、在建项目投产、参与煤基燃料项目、母公司 H 股上市。 |
